屢屢分紅超過凈利潤的九牧王（601566.SH）突然經營活動產生的現金流量凈額大幅減少。

　　上半年公司的營業收入13.53億元，同比增長7.33%，凈利潤3.25億元，同比增長23.69%，但經營活動產生的現金流量凈額734.31萬元，同比驟減96.69%。

　　近年來公司的投資收益大幅增長，2016-2018年公司的投資收益分別為9273.89萬元、1.12億元、2.47億元，今年上半年投資收益增到2.24億元，增長304.64%，若剔除非經常性損益，公司扣非凈利潤1.95億元，下滑20.82%。

　　長江商報記者發現，近三年九牧王的分紅一直超過凈利潤，2016-2018年公司的分紅金額均為5.75億元，合計分紅17.25億元，而截止今年上半年公司賬面的貨幣資金僅為4.96億元，還不及歷年的分紅金額。

　　扣非凈利下滑20.82％

　　九牧王是一家經營商務休閑男裝品牌企業．公司主要產品包括男褲、茄克及其它服飾類產品，于2011年5月上市。

　　主打男褲的九牧王上市第二年凈利潤就達到6.68億元，此后公司的凈利潤就再也沒有超過這一最高峰。相反的是九牧王開始了關店潮，2013年至2017年，凈關店數累計超過500家。其中作為其核心品牌店joeone店，2013年曾為3087家，去年6月底為2370家，累計凈減少717家。實際上如果僅計算關店數，2013年以來累計關店達到1560家。

　　近年來九牧王開始探索新的銷售模式，九牧王追求更大市場在原有產品風格和產品線之外，開發針對年輕客群的產品線。上半年公司的營業收入13.53億元，同比增長7.33%，凈利潤3.25億元，同比增長23.69%。

　　不過仔細來看，公司的業績并不是主業增長得來。上半年處置持有的財通證券股份使得投資收益增到2.24億元，增長304.64%。并且存貨跌價損失3422.84萬元本期轉回，若剔除這些非經常性損益，公司扣非凈利潤1.95億元，下滑20.82%。

　　財報數據顯示截至今年6月30日，九牧王直營與加盟終端數量為2772家，其中直營終端933家，加盟終端1839家。直營店、加盟店在總收入中占比分別為39%、48%，收入分別同比增3.32%、10.43%。在直營店凈開店、加盟店凈關店背景下，加盟店收入增速高于直營店。

　　九牧王“以消費者滿意，終端店鋪盈利為核心的零售轉型”作為戰略發展方向。然而，從粗放式增長向以市場驅動的精細化零售運營轉型需要時間與經驗的積累，可能無法在短期內迅速實現。公司加盟業務占總體業務比重較大，若加盟商盈利能力無法明顯改善，加盟商盈利持續萎縮，將影響公司經營目標的達成。并且公司近年來對店鋪結構進行調整，低效店的關閉將影響存量總店數。

　　事實上近年來雖然公司的凈利潤一直在穩步增長，但一直出現扣非凈利潤大幅下滑的情況，其中2016年和2018年公司的營業收入分別為22.71億元、27.33億元，分別同比增長0.65%、6.55%，但同期扣非凈利潤分別為3.65億元、3.61億元，分別同比下滑20.66%、17.98%，所以長期來看公司的扣非凈利潤是下滑的。

　　今年上半年存貨達7.12億元，存貨庫齡結構上按賬面金額計算庫齡1 年以內、1~2 年、2~3 年、3年以上貨品占比分別為66.16%、19.31%、8.67%、5.86%。

　　經營性活動現金流驟減96.69％

　　九牧王賬面存貨居高不下，今年上半年經營活動產生的現金流量凈額銳減。

　　經營活動產生的現金流量凈額734.31萬元，較上年同期減少2.15億元，減幅 96.69%，而近三年公司的經營活動產生的現金流量凈額流入均在2億元左右，公司稱主要是報告期內購買商品、接受勞務支付的現金增加所致。

　　但細看上半年購買商品、接受勞務支付的現金為6.93億元，而去年公司這一項為5.52億元，也僅比去年增加1.41億元。

　　九牧王僅在首次募資26.40億元，而公司已累計分紅37.40億元，分紅和股權融資比為141.65%，近三年公司的分紅一直超過凈利潤，2016-2018年公司的分紅金額均為5.75億元，而同期公司的凈利潤分別為4.23億元、4.94億元、5.34億元。

　　截止今年上半年實控人林聰穎通過九牧王國際投資控股有限公司持有公司53.73%，也就是說林聰穎近三年每年分紅得3.09億元，合計分紅9.27億元。