屢屢分紅超過凈利潤的九牧王（601566.SH）突然經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額大幅減少。

　　上半年公司的營業(yè)收入13.53億元，同比增長7.33%，凈利潤3.25億元，同比增長23.69%，但經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額734.31萬元，同比驟減96.69%。

　　近年來公司的投資收益大幅增長，2016-2018年公司的投資收益分別為9273.89萬元、1.12億元、2.47億元，今年上半年投資收益增到2.24億元，增長304.64%，若剔除非經(jīng)常性損益，公司扣非凈利潤1.95億元，下滑20.82%。

　　長江商報記者發(fā)現(xiàn)，近三年九牧王的分紅一直超過凈利潤，2016-2018年公司的分紅金額均為5.75億元，合計分紅17.25億元，而截止今年上半年公司賬面的貨幣資金僅為4.96億元，還不及歷年的分紅金額。

　　扣非凈利下滑20.82％

　　九牧王是一家經(jīng)營商務(wù)休閑男裝品牌企業(yè)．公司主要產(chǎn)品包括男褲、茄克及其它服飾類產(chǎn)品，于2011年5月上市。

　　主打男褲的九牧王上市第二年凈利潤就達到6.68億元，此后公司的凈利潤就再也沒有超過這一最高峰。相反的是九牧王開始了關(guān)店潮，2013年至2017年，凈關(guān)店數(shù)累計超過500家。其中作為其核心品牌店joeone店，2013年曾為3087家，去年6月底為2370家，累計凈減少717家。實際上如果僅計算關(guān)店數(shù)，2013年以來累計關(guān)店達到1560家。

　　近年來九牧王開始探索新的銷售模式，九牧王追求更大市場在原有產(chǎn)品風(fēng)格和產(chǎn)品線之外，開發(fā)針對年輕客群的產(chǎn)品線。上半年公司的營業(yè)收入13.53億元，同比增長7.33%，凈利潤3.25億元，同比增長23.69%。

　　不過仔細來看，公司的業(yè)績并不是主業(yè)增長得來。上半年處置持有的財通證券股份使得投資收益增到2.24億元，增長304.64%。并且存貨跌價損失3422.84萬元本期轉(zhuǎn)回，若剔除這些非經(jīng)常性損益，公司扣非凈利潤1.95億元，下滑20.82%。

　　財報數(shù)據(jù)顯示截至今年6月30日，九牧王直營與加盟終端數(shù)量為2772家，其中直營終端933家，加盟終端1839家。直營店、加盟店在總收入中占比分別為39%、48%，收入分別同比增3.32%、10.43%。在直營店凈開店、加盟店凈關(guān)店背景下，加盟店收入增速高于直營店。

　　九牧王“以消費者滿意，終端店鋪盈利為核心的零售轉(zhuǎn)型”作為戰(zhàn)略發(fā)展方向。然而，從粗放式增長向以市場驅(qū)動的精細化零售運營轉(zhuǎn)型需要時間與經(jīng)驗的積累，可能無法在短期內(nèi)迅速實現(xiàn)。公司加盟業(yè)務(wù)占總體業(yè)務(wù)比重較大，若加盟商盈利能力無法明顯改善，加盟商盈利持續(xù)萎縮，將影響公司經(jīng)營目標的達成。并且公司近年來對店鋪結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，低效店的關(guān)閉將影響存量總店數(shù)。

　　事實上近年來雖然公司的凈利潤一直在穩(wěn)步增長，但一直出現(xiàn)扣非凈利潤大幅下滑的情況，其中2016年和2018年公司的營業(yè)收入分別為22.71億元、27.33億元，分別同比增長0.65%、6.55%，但同期扣非凈利潤分別為3.65億元、3.61億元，分別同比下滑20.66%、17.98%，所以長期來看公司的扣非凈利潤是下滑的。

　　今年上半年存貨達7.12億元，存貨庫齡結(jié)構(gòu)上按賬面金額計算庫齡1 年以內(nèi)、1~2 年、2~3 年、3年以上貨品占比分別為66.16%、19.31%、8.67%、5.86%。

　　經(jīng)營性活動現(xiàn)金流驟減96.69％

　　九牧王賬面存貨居高不下，今年上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額銳減。

　　經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額734.31萬元，較上年同期減少2.15億元，減幅 96.69%，而近三年公司的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額流入均在2億元左右，公司稱主要是報告期內(nèi)購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加所致。

　　但細看上半年購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金為6.93億元，而去年公司這一項為5.52億元，也僅比去年增加1.41億元。

　　九牧王僅在首次募資26.40億元，而公司已累計分紅37.40億元，分紅和股權(quán)融資比為141.65%，近三年公司的分紅一直超過凈利潤，2016-2018年公司的分紅金額均為5.75億元，而同期公司的凈利潤分別為4.23億元、4.94億元、5.34億元。

　　截止今年上半年實控人林聰穎通過九牧王國際投資控股有限公司持有公司53.73%，也就是說林聰穎近三年每年分紅得3.09億元，合計分紅9.27億元。