推動行業需求長期穩定增長主要有以下因素：城鎮化進程、人口紅利；除此之外，現階段如果通脹不出現惡化，人民幣升值等因素均會有利于行業的發展。

　　作為傳統意義上抵御通脹的內需板塊一個分支，我們認為盈利模式和經銷產品才是零售企業價值所在，目前我們較為看好奢侈品消費以及百貨行業。

　　奢侈品消費的增長令人矚目，雖然目前這類上市公司靜態市盈率較高，但其成長性較佳，應能為投資者帶來較好的回報。

　　百貨業聯營返點和物業出租的模式，盈利較為穩定，雖從長期看，向直銷制發展會有更高的盈利水平，但在宏觀經濟現階段，我們認為龍頭公司仍將持續增長。

　　我們給予百貨業增持評級，超市及專業連鎖中性評級，重點關注公司有中國鉛筆、銀座股份。

　　1、消費日益成為推動經濟發展的主力

　　內需增長日益成為中國宏觀經濟能否持續增長的關鍵，而07年消費對GDP的貢獻率首次超過投資，按國家統計局核算數據，消費、投資、凈出口分別拉動GDP增長4.4、4.3、2.7個百分點。自2001年以來，投資對GDP的貢獻連續6年超過消費。這意味著經濟增長方式開始出現變化。

　　受人均收入加速增長、擴大消費需求政策生效、奧運經濟刺激等因素影響，2008年消費對經濟增長的拉動作用將更加明顯。國家統計局統計顯示，1-2月份累計，社會消費品零售總額17432億元，同比增長20.2%，其中批發零售業零售額14639億元，同比增長20%。

　　我們認為推動行業需求長期穩定增長主要有以下因素：城鎮化進程、人口紅利；除此之外，現階段如果不出現惡性通脹，人民幣升值均會有利于行業的發展。

　　前兩者實際是對大多數內需型行業共同推動作用，我們在此不再做贅述。

　　2007年下半年，通脹首先體現在食品價格的上升，08年通脹明顯出現擴散現象，非食品價格、以及生產領域的各類價格指數均快速上升。

　　作為商品最終銷售渠道的零售行業將受益于通脹擴散。大多數零售行業采取廠商聯營或者成本加成，在沒有出現通脹導致實際銷量大幅下降的情況下，例如百貨業態甚至可以出現毛利率的提高，而對于超市而言經營的主要為居民日常生活用品和食品，消費需求剛性，消費者對價格敏感性不高。整體來說，溫和通脹是整個零售行業偏利好的推動因素，以高端產品和奢侈品居多的百貨行業更為受益，但我們對宏觀數據亦保持相應敏感性，惡性通脹對于零售行業仍會有極大的傷害。

　　2、奢侈品消費更被看好

　　對于零售行業而言，兩端的產品價格的剛性最強，奢侈品甚至具有負的價格彈性。1-2月通脹率均保持在高位，在這一階段零售業吃、穿、用商品類零售額同比分別增長27.9%、24.0%和28.6%。在普通百貨品中，金銀珠寶和化妝品和服裝鞋帽類增長較快，分別達到46.8%、24.3%和24%。其中化妝品類和服裝鞋帽類的增長較07年略有下降，而珠寶類則繼續保持了快速增長。

　　據安永會計師事務所調查，中國大陸的奢侈品消費者目前已占總人口的13%，約1.6億人，其中有1000萬-1300萬人是活躍的奢侈品購買者。世界奢侈品協會近日發布報告稱，2007年中國人在首飾、服裝、皮具、香水等奢侈品(不包括私人飛機和游艇)上的消費達80億美元，奢侈品消費占全球市場份額的18%，消費人群占總人口的13%，成為僅次于日本的全球第二大奢侈品消費國。預計到2010年，中國將有2.5億消費者有能力購買奢侈品，消費總額將達到2000億元人民幣。預計到2015年，中國奢侈品消費將占全球市場份額的32%，超過日本。

　　中國已經成為世界上最大的玉石和翡翠消費市場、世界第三大黃金消費國、世界第二大鉆石加工基地。按商品品類來看，最近兩年的統計數據顯示，珠寶首飾正在成為繼住房、汽車之后中國老百姓的第三大消費熱點。

　　國家統計局公布的金銀珠寶類零售總額(限額以上)增速從2003年開始進入高速增長階段，過去四年的增速分別為12.7%、31.7%和27.2%，這四年的復合年均增長率為22%。07年1-8月份，金銀珠寶累計銷售增速為53%，遠高于其他產品。

　　奧運會和世博會等世界級盛大活動的舉辦將有力刺激旅游業對珠寶首飾消費的拉動作用。未來幾年來看，國內仍將處于通貨膨脹階段，故金銀珠寶產品仍將保持40%以上的快速增長。在這一板塊，我們看好中國鉛筆(600612)。

　　從目前情況看，百貨業實際上是品牌服裝和化妝品的通路，按中國連鎖經營年鑒的估算，百貨店中的服裝銷售額占到整個百貨50%，有些甚至更多。而國內百貨類上市公司大多采用聯銷制，隨著上游品牌商實力逐漸增強，百貨類上市公司在并購的基礎上優勢將逐漸集中在地理位置和人流上。

　　注意到部分上市公司已經開始向直銷制轉變，并且開始開發新業態Shoping Mall。對于全行業而言，這一演化持續過程將長達數年之久，龍頭公司持續增長的態勢在這一過程中應會延續。

　　在這一板塊中我們看好區域性龍頭企業銀座股份，以及全國性龍頭企業百聯股份和王府井。

　　3、超市――競爭日趨激烈

　　超市的成長規模優勢至關重要，除此之外對公司管理要求極高，注重物流、成本、庫存及IT等多方面的管理，看似擴張最易，但進入成本較低，是零售業中市場集中度最低的子行業，前三位市場占有率不足30%，在零售業態中競爭壓力最大。

　　對于這一業態，我們在考慮規模的基礎上更加關注的是公司的管理、擴張速度以及能否形成門店的優勢，在這一板塊中我們較為看好的是新開門店進入盈利周期，擁有武漢地區最大的物流配貨中心的武漢中百。

　　4、專業連鎖――高市場集中度，低利潤率

　　以家電為首的專業連鎖管理水平和市場集中度(前三位超過85%)在零售業三大子行業中均是最高的，但依賴于通道費用和供應商占款的盈利模式形成了供應商和零售商的對抗格局，隨著通脹壓力的形成，對抗有可能上升到新一階段，誠然目前渠道強勢明顯，這也是國美假手第三方以5.373億元天價拍得三聯商社2700萬股限售流通股，看重三聯商社在山東地區的家電零售網點渠道優勢及品牌影響力的原因。但這一"類金融"生存模式帶來的是長期低利潤率水平，在規模這一指標上繃的過緊是這一行業的隱憂。

　　5、重點上市公司

　　中國鉛筆

　　中國鉛筆控股子公司老鳳祥(持股比例：50.44%)為國內金銀首飾業的龍頭品牌，具有159年歷史。公司不局限于目前在黃金飾品的龍頭地位，積極向時尚品牌轉型。07年公司的黃金、鉑金、鑲嵌、珠寶零售比例為55：18：18：9，而公司的目標是黃金、鉑金、鑲嵌、珠寶零售比例達到40：25：30：5。通過提高高毛利產品比重，公司毛利率水平仍有顯著提升空間。08-10年是公司規模擴張的重要階段，預計其收入增長速度保持在20%之上，07-09年EPS分別為0.35，0.61和0.87元，投資評級為買入。

　　銀座股份

　　銀座股份目前有連鎖百貨和超市門店42家，大多為百貨和超市并營店。銀座在山東激烈的零售業競爭中已經證實了自身的經營能力，其新開門店進入盈利周期時間較短，預計08-10年每年至少新開5家，收入保持30%以上增長，凈利潤復合增長率超過40%，07-09年EPS分別為0.75，1.05，1.49元，投資評級為買入。