推動(dòng)行業(yè)需求長期穩(wěn)定增長主要有以下因素：城鎮(zhèn)化進(jìn)程、人口紅利；除此之外，現(xiàn)階段如果通脹不出現(xiàn)惡化，人民幣升值等因素均會(huì)有利于行業(yè)的發(fā)展。
作為傳統(tǒng)意義上抵御通脹的內(nèi)需板塊一個(gè)分支，我們認(rèn)為盈利模式和經(jīng)銷產(chǎn)品才是零售企業(yè)價(jià)值所在，目前我們較為看好奢侈品消費(fèi)以及百貨行業(yè)。
奢侈品消費(fèi)的增長令人矚目，雖然目前這類上市公司靜態(tài)市盈率較高，但其成長性較佳，應(yīng)能為投資者帶來較好的回報(bào)。
百貨業(yè)聯(lián)營返點(diǎn)和物業(yè)出租的模式，盈利較為穩(wěn)定，雖從長期看，向直銷制發(fā)展會(huì)有更高的盈利水平，但在宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)階段，我們認(rèn)為龍頭公司仍將持續(xù)增長。
我們給予百貨業(yè)增持評級，超市及專業(yè)連鎖中性評級，重點(diǎn)關(guān)注公司有中國鉛筆、銀座股份。
1、消費(fèi)日益成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主力
內(nèi)需增長日益成為中國宏觀經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)增長的關(guān)鍵，而07年消費(fèi)對GDP的貢獻(xiàn)率首次超過投資，按國家統(tǒng)計(jì)局核算數(shù)據(jù)，消費(fèi)、投資、凈出口分別拉動(dòng)GDP增長4.4、4.3、2.7個(gè)百分點(diǎn)。自2001年以來，投資對GDP的貢獻(xiàn)連續(xù)6年超過消費(fèi)。這意味著經(jīng)濟(jì)增長方式開始出現(xiàn)變化。
受人均收入加速增長、擴(kuò)大消費(fèi)需求政策生效、奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)刺激等因素影響，2008年消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)作用將更加明顯。國家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)顯示，1-2月份累計(jì)，社會(huì)消費(fèi)品零售總額17432億元，同比增長20.2%，其中批發(fā)零售業(yè)零售額14639億元，同比增長20%。
我們認(rèn)為推動(dòng)行業(yè)需求長期穩(wěn)定增長主要有以下因素：城鎮(zhèn)化進(jìn)程、人口紅利；除此之外，現(xiàn)階段如果不出現(xiàn)惡性通脹，人民幣升值均會(huì)有利于行業(yè)的發(fā)展。
前兩者實(shí)際是對大多數(shù)內(nèi)需型行業(yè)共同推動(dòng)作用，我們在此不再做贅述。
2007年下半年，通脹首先體現(xiàn)在食品價(jià)格的上升，08年通脹明顯出現(xiàn)擴(kuò)散現(xiàn)象，非食品價(jià)格、以及生產(chǎn)領(lǐng)域的各類價(jià)格指數(shù)均快速上升。
作為商品最終銷售渠道的零售行業(yè)將受益于通脹擴(kuò)散。大多數(shù)零售行業(yè)采取廠商聯(lián)營或者成本加成，在沒有出現(xiàn)通脹導(dǎo)致實(shí)際銷量大幅下降的情況下，例如百貨業(yè)態(tài)甚至可以出現(xiàn)毛利率的提高，而對于超市而言經(jīng)營的主要為居民日常生活用品和食品，消費(fèi)需求剛性，消費(fèi)者對價(jià)格敏感性不高。整體來說，溫和通脹是整個(gè)零售行業(yè)偏利好的推動(dòng)因素，以高端產(chǎn)品和奢侈品居多的百貨行業(yè)更為受益，但我們對宏觀數(shù)據(jù)亦保持相應(yīng)敏感性，惡性通脹對于零售行業(yè)仍會(huì)有極大的傷害。
2、奢侈品消費(fèi)更被看好
對于零售行業(yè)而言，兩端的產(chǎn)品價(jià)格的剛性最強(qiáng)，奢侈品甚至具有負(fù)的價(jià)格彈性。1-2月通脹率均保持在高位，在這一階段零售業(yè)吃、穿、用商品類零售額同比分別增長27.9%、24.0%和28.6%。在普通百貨品中，金銀珠寶和化妝品和服裝鞋帽類增長較快，分別達(dá)到46.8%、24.3%和24%。其中化妝品類和服裝鞋帽類的增長較07年略有下降，而珠寶類則繼續(xù)保持了快速增長。
據(jù)安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所調(diào)查，中國大陸的奢侈品消費(fèi)者目前已占總?cè)丝诘?3%，約1.6億人，其中有1000萬-1300萬人是活躍的奢侈品購買者。世界奢侈品協(xié)會(huì)近日發(fā)布報(bào)告稱，2007年中國人在首飾、服裝、皮具、香水等奢侈品(不包括私人飛機(jī)和游艇)上的消費(fèi)達(dá)80億美元，奢侈品消費(fèi)占全球市場份額的18%，消費(fèi)人群占總?cè)丝诘?3%，成為僅次于日本的全球第二大奢侈品消費(fèi)國。預(yù)計(jì)到2010年，中國將有2.5億消費(fèi)者有能力購買奢侈品，消費(fèi)總額將達(dá)到2000億元人民幣。預(yù)計(jì)到2015年，中國奢侈品消費(fèi)將占全球市場份額的32%，超過日本。
中國已經(jīng)成為世界上最大的玉石和翡翠消費(fèi)市場、世界第三大黃金消費(fèi)國、世界第二大鉆石加工基地。按商品品類來看，最近兩年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，珠寶首飾正在成為繼住房、汽車之后中國老百姓的第三大消費(fèi)熱點(diǎn)。
國家統(tǒng)計(jì)局公布的金銀珠寶類零售總額(限額以上)增速從2003年開始進(jìn)入高速增長階段，過去四年的增速分別為12.7%、31.7%和27.2%，這四年的復(fù)合年均增長率為22%。07年1-8月份，金銀珠寶累計(jì)銷售增速為53%，遠(yuǎn)高于其他產(chǎn)品。
奧運(yùn)會(huì)和世博會(huì)等世界級盛大活動(dòng)的舉辦將有力刺激旅游業(yè)對珠寶首飾消費(fèi)的拉動(dòng)作用。未來幾年來看，國內(nèi)仍將處于通貨膨脹階段，故金銀珠寶產(chǎn)品仍將保持40%以上的快速增長。在這一板塊，我們看好中國鉛筆(600612)。
從目前情況看，百貨業(yè)實(shí)際上是品牌服裝和化妝品的通路，按中國連鎖經(jīng)營年鑒的估算，百貨店中的服裝銷售額占到整個(gè)百貨50%，有些甚至更多。而國內(nèi)百貨類上市公司大多采用聯(lián)銷制，隨著上游品牌商實(shí)力逐漸增強(qiáng)，百貨類上市公司在并購的基礎(chǔ)上優(yōu)勢將逐漸集中在地理位置和人流上。
注意到部分上市公司已經(jīng)開始向直銷制轉(zhuǎn)變，并且開始開發(fā)新業(yè)態(tài)Shoping Mall。對于全行業(yè)而言，這一演化持續(xù)過程將長達(dá)數(shù)年之久，龍頭公司持續(xù)增長的態(tài)勢在這一過程中應(yīng)會(huì)延續(xù)。
在這一板塊中我們看好區(qū)域性龍頭企業(yè)銀座股份，以及全國性龍頭企業(yè)百聯(lián)股份和王府井。
3、超市――競爭日趨激烈
超市的成長規(guī)模優(yōu)勢至關(guān)重要，除此之外對公司管理要求極高，注重物流、成本、庫存及IT等多方面的管理，看似擴(kuò)張最易，但進(jìn)入成本較低，是零售業(yè)中市場集中度最低的子行業(yè)，前三位市場占有率不足30%，在零售業(yè)態(tài)中競爭壓力最大。
對于這一業(yè)態(tài)，我們在考慮規(guī)模的基礎(chǔ)上更加關(guān)注的是公司的管理、擴(kuò)張速度以及能否形成門店的優(yōu)勢，在這一板塊中我們較為看好的是新開門店進(jìn)入盈利周期，擁有武漢地區(qū)最大的物流配貨中心的武漢中百。
4、專業(yè)連鎖――高市場集中度，低利潤率
以家電為首的專業(yè)連鎖管理水平和市場集中度(前三位超過85%)在零售業(yè)三大子行業(yè)中均是最高的，但依賴于通道費(fèi)用和供應(yīng)商占款的盈利模式形成了供應(yīng)商和零售商的對抗格局，隨著通脹壓力的形成，對抗有可能上升到新一階段，誠然目前渠道強(qiáng)勢明顯，這也是國美假手第三方以5.373億元天價(jià)拍得三聯(lián)商社2700萬股限售流通股，看重三聯(lián)商社在山東地區(qū)的家電零售網(wǎng)點(diǎn)渠道優(yōu)勢及品牌影響力的原因。但這一"類金融"生存模式帶來的是長期低利潤率水平，在規(guī)模這一指標(biāo)上繃的過緊是這一行業(yè)的隱憂。
5、重點(diǎn)上市公司
中國鉛筆
中國鉛筆控股子公司老鳳祥(持股比例：50.44%)為國內(nèi)金銀首飾業(yè)的龍頭品牌，具有159年歷史。公司不局限于目前在黃金飾品的龍頭地位，積極向時(shí)尚品牌轉(zhuǎn)型。07年公司的黃金、鉑金、鑲嵌、珠寶零售比例為55：18：18：9，而公司的目標(biāo)是黃金、鉑金、鑲嵌、珠寶零售比例達(dá)到40：25：30：5。通過提高高毛利產(chǎn)品比重，公司毛利率水平仍有顯著提升空間。08-10年是公司規(guī)模擴(kuò)張的重要階段，預(yù)計(jì)其收入增長速度保持在20%之上，07-09年EPS分別為0.35，0.61和0.87元，投資評級為買入。
銀座股份
銀座股份目前有連鎖百貨和超市門店42家，大多為百貨和超市并營店。銀座在山東激烈的零售業(yè)競爭中已經(jīng)證實(shí)了自身的經(jīng)營能力，其新開門店進(jìn)入盈利周期時(shí)間較短，預(yù)計(jì)08-10年每年至少新開5家，收入保持30%以上增長，凈利潤復(fù)合增長率超過40%，07-09年EPS分別為0.75，1.05，1.49元，投資評級為買入。
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