剛剛進入2021年，新乳業再啟收購，將“一只酸奶牛”收入囊中。

　　從早期收購奶牛養殖企業、地方乳企，到如今連賣酸奶茶飲的街邊店也不放過，新乳業欲在中國乳業市場建立自己的生存之道。

　　這幾年來，新乳業在乳業資產收并購方面如狼似虎，頻頻擲重金獲得多個乳業品牌，成為國內乳企中最愛“折騰”的一家。

　　與巨頭錯位競爭

　　1月6日，新乳業斥資2.31億元收購“一只酸奶牛”60%股權，立馬引來業內外廣泛關注。

　　“一只酸奶牛”是重慶一家以酸奶為基底的新式茶飲品牌企業，全國范圍內門店千余家。啟信寶顯示，這家企業成立于2015年，重慶新牛瀚虹持有100%股權。

　　作為國內一家新晉崛起的區域乳企，新乳業（002946.SZ）緣何會看上賣酸奶新式茶飲的街邊店？

　　不少媒體分析上述二者在原料和產品等方面契合，具備協同效應。斑馬消費梳理發現，這只是新乳業向產業上下游擴張動作的延續。

　　近20年來，新乳業陸續完成對上游奶源、地方乳品牌的布局和鎖定后，在專注多年的低溫奶市場頻頻發力。2019年報披露，低溫奶產品銷售收入對公司營業貢獻超6成。

　　當常溫奶橫行于市場、乳業巨頭尚難顧及低溫奶產品的時候，公司通過收購地方乳企及品牌，實現低溫奶產品的廣泛覆蓋，收獲了細分市場的紅利。

　　因為低溫奶產品受制于冷鏈和運輸半徑，很難實現全國化，這給光明乳業、新乳業、三元股份等這些區域乳企，帶來一定市場機會。

　　據前瞻研究院數據，2019年，低溫奶CR5為36.2%，光明乳業市占率12.1%，其次是三元食品，為8.7%。

　　隨著常溫奶市場增速放緩，伊利、蒙牛們陸續回過頭來布局低溫奶市場。

　　去年，蒙牛和可口可樂設立合資公司“可牛了”，其核心業務就是低溫奶產品及銷售。伊利緊隨其后注冊新公司“伊知牛”。

　　這樣一來，低溫奶賽道擁擠加劇，伊利牧場清晨、蒙牛每日鮮語、三元的72度鮮牛奶、光明的優倍等，紛紛被擺上超市貨架。

　　截至目前，國內低溫奶行業已形成以伊利、蒙牛代表的乳業巨頭、以光明和新乳業等代表的區域乳企，以及卡士、簡愛代表的新興乳制品企業的三大陣營。

　　對于新乳業來說，不僅腹背受敵，今后低溫奶市場的競爭更加激烈。隨著公司在上游奶源、地方乳企品牌布局相繼完成，新乳業開始著手從上游奶源、生產端對需求端的整合，“一只酸奶牛”成為其介入新零售渠道的新手段。

　　另外，通過“一只酸奶牛”涉足新式茶飲，公司和奈雪的茶、喜茶等頭部新式茶飲企業展開錯位競爭，也給自身開辟另一賽道，找到新業績增長點。

　　收購撐大“野心”

　　從2001年收購眉山陽平乳業開始，過去近20年里，劉永好家族通過戰略并購、收購，陸續將寧夏夏進、昆明雪蘭、青島琴牌、蘇州雙喜等十幾個地方乳企納入麾下。

　　斑馬消費梳理發現，公司在全國范圍內同時運營多個地方品牌，已打造出一個以低溫產品為主導的聯合艦隊。不過，上述十多個品牌至今各自為戰，暫未出現一個全國性的大單品。

　　即便如此，公司還是雄心勃勃，甚至提出未來3年業績翻番的目標。

　　在去年12月披露的《2020年限制性股票激勵計劃（草案）》中，公司對此后3年業績提出要求，即每年營業收入、凈利潤均須達到25%的增速。

　　從最近3年的業績表現來看，公司未來業績壓力不小。

　　2017年-2019年，公司收入增速分別為9.09%、12.44%和14.14%，歸母凈利潤增速分別為47.95%、9.22%和0.41%。

　　如果說，業績增長乏力容易改善，那么，在一系列光鮮收購背后，公司背負的“包袱”短期內難解決。

　　截至去年9月末，公司資產負債率已達到72.30%，位居全行業第一。

　　去年8月，以17.11億元收購寧夏寰美乳業100%股權之后，公司立即將部分股權質押給當地銀行，申請6億元貸款。

　　截至2020年9月，公司貨幣資金5.43億元，短期借款12.38億元，短期償債風險加劇。